央行表态降息问题，货币政策坚持“以我为主”

图：证监会第156号令

解读：此次规定的实施将对证券行业格局产生深远影响。首先，《证券公司股权管理规定》体现出监管层推动证券公司分类监管、支持差异化发展的意图，有利于形成更健康、兼容、持久的行业竞争生态。在帮助各类证券公司因地制宜、从实际出发，更好的服务资本市场和实体经济的同时，必将成为金融供给侧结构性改革在证券行业的又一措施成效。降低证券公司控股及主要股东硬性门槛、提高非金融企业控股证券公司持股比例上限、11年后重启内资证券公司审批，是监管层统筹考虑对外开放，做出的对内资开放的对等决定，有利于引进优质内资股东、推动证券行业充分竞争、打造高质量投行、更好服务实体经济。

- 产业 –

打破刚兑进行时，首批浮动净值货币基金正式获批。

数据显示，截至6月28日，处于待批流程中的浮动净值型货币基金共有37只。7月12日，汇添富、鹏华、嘉实、华安、中银、华宝等6家基金公司旗下的浮动净值型货币基金获批。

图：中国证监会发布部分货币基金申请信息

解读：与传统货基不同，浮动净值型货币基金最大的特点即在于这类产品不再保本保息。浮动净值型货基的正式获批，是我国推动货币基金改革创新的又一重要重大举措。2017年11月份，人民银行会同银监会等部门联合发布《关于规范金融机构资产管理业务的指导意见(征求意见稿)》，提出打破刚兑。针对这一要求，首只浮动净值型货币基金于2018年1月进入申报阶段。由于这类货币基金采用浮动净值计算收益，极端情况下，甚至存在当日净值出现下跌的可能性。总体来看，货币基金在我国私募市场一直占极大比重，今年以来，央行一直维持较为宽松的货币政策，银行间市场利率也呈现下行趋势，这也导致近期货币基金的收益率节节下降。作为我国资本市场又一创新产品，浮动净值型货基如何在低利率货币市场的环境下稳定运作，现在仍处于探索阶段。

头部宽基指数ETF竞争激烈，资金大举配置“成长新经济”ETF

截至7月12日，股票型ETF规模最大的两只基金——华夏上证50ETF与南方中证500ETF之间的规模差距已缩小至11.2亿元，呈现出“你追我赶”的局面。

图：2018年低点以来指数和指数ETF涨跌规模变化

解读：股票型ETF分化明显，头部宽基指数ETF成资金追捧热点。自去年8月以来，华夏上证50ETF规模一举攀升至400亿元，上半年规模呈震荡上升趋势；相比来看，南方中证500ETF去年10月规模为298亿，同期规模与华夏50相差115亿，但今年上半年以来，其规模较去年10月暴涨62%至481亿元。其规模大幅增长原因有2个：一是与华夏上证50ETF一样，南方中证500ETF均为被动指数型基金，其收益主要来源于其跟踪标的指数，1季度市场的快速反弹大幅提升了宽基指数ETF的配置需求；二是二季度市场开始调整，由于ETF具备费率低、交易灵活、风险分散及透明度较高等优势，ETF仍成为资金追逐的热点。我们认为，南方中证500ETF二季度规模大幅增长体现出市场风格的转换。在估值相对较低以及行业政策利好等因素叠加下，中证500指数所覆盖的代表医药生物、化学材料、计算机、电子等新兴产业个股，具备较好的发展潜力，因此持续被资金看好。同时7月科创板正式上线，支持中小创新企业的利好政策不断出台，代表成长核心的中证500指数成分股下半年有望受益于政策风口，成为资金配置的最佳选择之一。

- 楼市 –

房企融资继续收紧，发改委要求发行外债只能用于置换一年内债务

7月12日，国家发改委公布《对房地产企业发行外债申请备案登记有关要求的通知》，要求房地产企业发行外债只能用于置换未来一年内到期的中长期境外债务，房企融资环境进一步收紧。

图：2019年6月95家监测企业融资额统计

解读：当前严防资金大量流入楼市已成为管理层的共识，本次《通知》的出台，也是这一调控思路的延续。今年5月起，房企境内融资环境开始趋紧。5月17日，银保监会发布《关于开展“巩固治乱象成果促进合规建设”工作的通知》，要求银行机构和非银行领域各类机构按照相关要点，整治房地产融资乱象。7月初，银保监会甚至约谈了部分房地产信托业务增速较快的信托公司，要求控制房地产信托业务增量和增速。国内融资环境趋紧的条件下，有融资需求的房企只好转向境外融资。7月上旬，已有超过15家房企宣布发行美元债券，规模超百亿美元，房企美元债券票面利率也随之水涨船高。本次《通知》除了对发行用途做出规定以外，还要求房地产企业在发行外债时应加强信息披露，同时统筹规划外债发行，以防控外债风险。我们认为，年内房地产融资条件较难出现明显宽松。融资渠道的收缩以及资金成本的提高，对中小型房企的现金流影响更大，房地产行业的集中度将进一步提升。