中国多层次资本市场与地方金交所

一、多层次资本市场形成背景

“多层次资本市场”是一个中国概念，在国外并没有对应的概念，也没有形成一套多层次资本市场理论。它是一个非常中国化的概念。

经过多年的发展，我国已经初步建立了多层次的资本市场，大体由场内市场和场外市场两部分构成，场内市场包含主板、中小板（一板）和创业板（二板），场外市场包括全国中小企业股份转让系统（新三板）、区域性股权交易市场（新四板）、券商柜台交易市场（包括天使投资、风险投资、股权众筹等股权投资市场）（新五板）。

二、多层次资本市场分类

多层次资本市场可从多个维度进行分类，但对企业来说，主要是从融资的性质看，分为多层次的股权和债权两类交易市场。

（一）股权市场及融资工具

1、股权市场分类

股权市场主要分为主板、中小板、创业板及新三板，区域性股权交易市场和券商柜台交易市场目前还处于起步阶段，体量较小，主要还是要看前四个市场。

2、A股市场融资工具

（1）IPO（首次公开发行）融资

主板、中小板和创业板统称为A股市场，满足上述要求的企业可申请在对应的资本市场IPO即首次公开发行，企业通过A股市场首次公开向投资者发行股票，募集资金用于企业发展，其要求股东人数不少于200人，一般投资者即可参与。由于2017年初证监会审核速度加快，A股IPO数量大幅增长，达到408家，创下历史新高，融资规模2168.78亿元。

（2）再融资

完成A股IPO的上市公司后续还可通过再融资、并购重组进行融资。再融资是上市公司通过配股、增发和发行可转换债券等方式直接融资。

3、新三板市场及融资情况

新三板全称为全国中小企业股份转让系统，主要是为创新型、创业型、成长型中小微企业发展服务，股票代码以8或4开头。

（二）债权市场及融资工具

债权市场大体上分为银行间市场、交易所市场、机构间私募产品报价与服务系统，其中银行间市场是债券市场的主体，债券品种丰富，包括国债、政策性金融债、企业债、短融、中票等长短期不同的投资品种，且体量较大，债券余额占到债券市场总量的80%以上。

按照监管部门，债券有三大监管主体：一是证监会，监管上市公司发行债券，如公司债。二是央行，直接审批金融债，其下属的银行间市场交易商协会监管PPN、中期票据、短期融资等。三是发改委，负责企业债的审批。

三、地方金交所

地方金交所是我国多层次资本市场中的重要组成部分，对于丰富企业融资渠道、盘活市场存量资产发挥了积极作用。

（一）金交所的定义

“金交所”，本质上其实是一种产权交易所，其有别于其他资产交易所的主要区别是交易品是金融资产或从金融资产衍生出来的产品，而不是其他实物资产。从投资前景来看，金交所大多具有实力雄厚的股东背景，且受一行三会和当地金融办监管，主要为机构投资者和高净值人群提供透明高效的资产对接服务。

（二）金交所的优势

如果说股市、债市是资本市场的大动脉，“金交所”则更像是毛细血管，可以帮助投资人触及更多的优质资产，并进一步分散投资风险。如今，“金交所”越来越多出现在投资人的资产配置方案中。

 1、借力“金交所”，这些资产得以“动起来” 

按照北京金融资产交易所对中国市场总量的估计，我国静态计算的金融资产总量已达150万亿，其中，以股票等为代表的具有较好流动性的品种仅占百分之十几，约三分之二的金融资产乎没有流动性。

这些金融资产包括应收账款、不良金融资产、股权债权投资等。借助金交所的通道，让资产“动起来”，就可以发挥出更高的效率。

中国有几千万家企业，但上市的企业只有几千家，能发行债券的企业也是少数，大部分企业的融资需要通过银行等传统金融机构，资金使用效率难以有效提升。金交所的发展，填补了这个传统金融发展中的薄弱之处，为更多的企业提供了一个盘活资产的高效通道。尤其是在供应链金融、不良资产处置等方面，金交所发挥的作用更为显著。

 2、不乏优质底层资产种类多元、风险分散 

在“金交所”中，交易的资产多数属于非标准化金融资产，比如应收账款、不良金融资产、股权债权投资、信托受益权、小贷资产收益权、融资租赁收益权、商业票据收益权等，资产种类多，涉及的底层资产更加丰富。体现在产品形式上，也同样具备多样性，既有复杂的衍生品交易，也有简单的现货产品，既有专业性很强的金融产品，也有大众化的理财产品。

通过“金交所”的渠道，投资者可以接触到更丰富的资产类别。比如不良金融资产是金融机构待处理的资产包，经过专业资产管理人的处理，可以产生相当的获利空间，投资者参与不良资产处置的资金也可以获得相应的收益。

在“金交所”中交易的资产，都有其特定的企业背景、交易背景和投资属性，相互之间的关联性很弱，这为投资人进行多元化、风险分散的资产配置提供了广阔的空间。

 3、风控措施全面 获取稳健收益 

围绕着“金交所”中交易的资产，会有一系列的风控措施来保障其安全和稳健。首先，“金交所”自身接受当地省金融办的监管，对在其中交易的资产，交易所专业风控人员均需要进行审核，通过之后再进行备案、登记托管、清算结算的管理。其次，有实力的资产管理机构会派驻财务、法务、风控领域的专家对交易所中资产进行调研，“刨根问底”，对相应企业的情况、财务指标、出入货单、库存状况等进行详实核查，且核查报告还需要提交金融风控委员会进行审查，从而精选出优质的资产，提供给投资人。

（三）未来趋势

中国已进入金融供给侧改革的攻坚时期，金交所业务面临加快发展和规范运营的双重要求。从目前的监管大环境来看，地方金交所将迎来新的历史发展格局。主要有以下几方面的发展趋势：

1、并购行为加速行业整合

从市场监管意愿和发展规律来看，区域性的金融资产交易所将会加速整合，金融资产交易市场从分裂走向统一，是长期趋势。

2、进一步打造不良资产处置平台

作为金交所的最早定位，处置不良资产的作用在未来还会进一步扩大。在强监管的大环境下，部分没有竞争力的机构必然会被淘汰出局，同时还会引发投资链条末端的企业出现大量不良资产处置需求。

3、发挥供应链金融的平台作用

国内供应链金融市场前景广阔，目前已经超过10万亿元，预计2020年将达到15万亿元的规模。金交所可以通过多种途径介入其中。围绕核心产业内的大型企业，通过整合资源，衍生出以私募基金、不良资产处置及消费金融等业务模块的金融资产供应链平台。金交所可发挥“平台+管理”的作用深度参与到供应链金融生态圈中。

4、跨境投融资平台

作为我国资本市场的新生力量，金交所为各类金融资产流通搭建了桥梁，通过建立金融资产交易市场和相关制度，可以让金融资产交易在“公开、公平、公正”的市场环境中实现“阳光”交易 ，并形成市场竞价机制为企业发展提供了更为便利及高效的资金融通渠道，切实起到了“积极盘活存量，合规发掘增量”的重要作用。