债务违约雷潮下的"不良资产"特殊机会投资

摘要：在"去杠杆"和"强监管"双重背景下，近期债务违约的企业数量和涉及金额高得令人瞠目结舌。而对于先天资金流动性不足的地产行业来说，更是一次颠覆性的洗牌。

今年以来，因债务违约的房企暴雷一个接一个，早先6月份，原计划靠定增来偿还金融机构借款的泰禾集团就遭遇证监会中止，至今仍处在高负债边缘寝食难安。除此之外，今年以来，已经有新城控股、碧桂园、保利置业、富力地产、合生创展、金融街等多家房企的债券发行或其他类型的融资计划遭到中止。

融资能力减弱+政策限贷限购+销售可持续性存疑+大量短期债券到期，地产行业债务违约潮轰然来袭。值得一提的是，在2018上半年发生的28起债券违约中，上市公司违约规模占比近半，而相对于上半年，预计2018年下半年债券违约数量将显著上升。

2018年，政府为降低社会全部门杠杆率进一步推进“去杠杆”政策，这就对不良资产的处置提出了新的需求。

据官方披露信息显示，中国不良资产投资市场规模高达50000亿元，现已成为国内外相关产业链企业的重点关注对象。

盈创嘉实（www.incomrich.com）高级投研团队认为：债务违约频现，和企业过去高杠杆的激进扩张模式有关。面对上市公司与地产企业债务危机大爆发，具有与经济增长逆周期属性的整个不良资产行业即将迎来新的风口，同时也蕴藏着绝佳的投资良机。

什么是不良资产？

通俗讲，不良资产是无法按约定的时间和金额进行兑付的债权，包括金融机构不良资产和非金融机构不良资产。

金融机构不良资产是指银信（银行和信托公司简称）融资人不能按期、按量归还本息的银信贷款。也就是说，贷款不能按预先约定的期限、利率收回本金和利息。

非金融机构不良资产包括房地产等不动产组合的财务上的定义，即非金融机构（企业）不良资产。

从宏观角度看，不良资产的大量产生一般伴随着经济周期下行直至谷底，或者是债务危机的突然爆发，大量企业资金链断裂，从而失去偿付能力。

中国不良资产最为广泛的处置方式是债务追讨和资产清收，其他手段还有附重组协议的收购、债转股及不良资产证券化。

实际上，多数投资者往往对“不良”这两个字抱有成见，但不良资产并非垃圾资产，而是极具投资价值的资产。

投资者以折价购入陷入财政困境的公司的不良资产，并通过被动/主动管理（包括风险控制、重组清算、企业治理）后，可以获得超高回报。

此外，不良资产投资又称困境投资策略。在各类资产的投资策略中，不良资产的投资回报基本保持遥遥领先。

我国不良资产规模现状

国内不良资产管理行业发展呈现下列趋势：

1）不良资产加速释放：宏观经济增速放缓及供给侧改革将加速不良资产释放，银监会近期公布的数据显示，2017年二季度末，商业银行不良贷款余额为1.64万亿元，较上季末增加563亿元。

2）更多专业投资机构将涌现，二级市场日渐繁荣；

3）不良资产管理公司将依赖专业能力获利，而专业能力来源于研究定价、融资能力与宏观经济判断。

降低社会全部门杠杆率，进一步推进“去杠杆”政策，对不良资产处置也提出新的需求。

惟有不良资产处置系统的发展，才能够帮助经济体对抗风险、化解风险，推动质量变革、效率变革、动力变革，从而实现经济高质量发展。

因此，预计不良资产处置行业未来将进入下一个发展期。

2018年不良市场获双重助力

除了拥有庞大的规模之外，进入2018年后，在围绕防范金融风险以及央行降准的大背景下，不良资产市场同时获得了政策和资金的双重助力。

政策方面，2018年4月2日中央财经委员会第一次会议召开，首次提出了“结构性去杠杆”任务，降杠杆的主要部门是地方政府和企业尤其是国有企业，目标是宏观杠杆率的下降，打好防范化解金融风险攻坚战是金融工作的重中之重。

正是在这样的去杠杠和强监管宏观环境下，企业(特别是民营企业)的融资渠道受阻，从而导致2018年以来信用风险频频爆发，这无疑会激发不良资产处置的需求。

另一利好则体现在央行的资金支持。2018年4月17日，中国人民银行宣布从2018年4月25日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。

此次降准，除了有短期资金面考量之外，也间接为去杠杆与化解债务问题做了政策铺垫。

首先，降准缓解了银行资本金紧张的问题。2017债转股实质性推进难，背后问题之一是监管趋严的主基调下，银行没有多余的资金，而不良资产的处置前期需要大量的资金投入。

其次，城商行和农商行的不良规模增速继续上行，甚至农商行的不良贷款比例在2017年底达到了3.16%。

此次降准央行表示把大部分增量资金释放给城商行和非县域农商行，并要求把新增资金主要用于小微企业贷款投放，或包含了对当前不良资产增量变化的考虑。

2018年，不良资产无疑站在了投资的风口之上。随着银行不良处置的深入、债务违约风险的逐渐暴露以及房地产市场的去杠杆化，这些别人看来都是风险点的领域，处处皆存在不良资产投资基金的投资机遇。

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