确认全面宽松！股市债市将怎么走？

       昨日召开的国务院常务会议释放了全面宽松的信号。不仅提出积极财政政策要更加积极，还指出稳健的货币政策要松紧适度，保障合理融资需求，一系列“稳增长”措施为经济持续健康发展保驾护航。

       国常会关键性表述

       1、 保持宏观政策稳定，坚持不搞“大水漫灌”式强刺激，根据形势变化相机预调微调、定向调控，应对好外部环境不确定性，保持经济运行在合理区间。

       2、 财政金融政策要协同发力，更有效服务实体经济，更有力服务宏观大局。

       3、 积极财政政策要更加积极，聚焦减税降费。在企业研发费用、先进制造业、现代服务业和地方债等方面有实际动作。

       4、 稳健的货币政策要松紧适度。保持适度的社会融资规模和流动性合理充裕，疏通货币信贷政策传导机制，落实好已出台的各项措施。

       5、 引导金融机构将降准资金用于支持小微企业、市场化债转股等。鼓励商业银行发行小微企业金融债券，豁免发行人连续盈利要求。

       6、 加快国家融资担保基金出资到位，努力实现每年新增支持15万家（次）小微企业和1400亿元贷款目标，对拓展小微企业融资担保规模、降低费用取得明显成效的地方给予奖补。

       7、 坚决出清“僵尸企业”，减少无效资金占用。继续严厉打击非法金融机构及活动，守住不发生系统性风险底线。

       8、 在交通、油气、电信等领域推介一批以民间投资为主、投资回报机制明确、商业潜力大的项目。推进高水平对外开放，完善外商再投资鼓励政策，加快已签约外资项目。

       9、 督促地方盘活财政存量资金，引导金融机构按照市场化原则保障融资平台公司合理融资需求，对必要的在建项目要避免资金断供、工程烂尾。

       10、 加强基础研究和关键领域核心技术攻关。

       机构点评国常会

       分析师观点认为，货币政策边际宽松进一步确认，下半年在财政政策的发力下，基建和制造业投资有望反弹，减税将力促企业投资，内需成为保增长的重要发力点，对经济的悲观预期得到一定修复。

       中信证券诸建芳进一步分析认为，在宏观政策的“微调预调”下，下半年将逐渐允许采矿业、制造业等周期性行业进行资本开支扩展，制造业投资增速有望维持在 6%以上，对固定资产投资增长形成支撑。

       另一方面，积极的财政政策还体现在减税。国君宏观花长春认为，减税可能达2000亿左右的规模，主要是支持企业研发投资。

       海通姜超提到，国常会提到的减税，主要是将研发费用加计扣税的政策推广到大中型企业，同时对先进制造业、现代服务业等增值税留抵退税。“这一部分主要针对新经济、针对研发，其实是希望激励企业创新，启动高端制造业投资，这一条是未来的希望，是值得肯定的。”

       申万宏源宏观王健认为，此次国常会后，在外需承压的背景下，内需尤其是基建有望成为保增长的重要手段和政策的发力点；基建有望得到修复，对中国经济的悲观预期也有望得到一定修复。

       中信证券褚建芳称，下半年宏观政策的“预调微调”已经开始部署，下半年经济仍然有望平稳增长，并不存在大的衰退风险。

       对股市和债市的影响

       股市方面，中信证券债券研究团队认为，宽货币向宽信用转变是利好，未来可能得到宏观数据进一步支撑。前期信用风险对股市的压制随着监管政策的边际放松和货币政策的持续发力得到一定缓释，资管新规补充通知和理财新规征求意见稿的超预期最直接推升银行股的上涨。

       具体的资产配置方面，广发策略戴康团队认为，积极财政政策是“临门一脚”，正式确认了信用缓和信号。其进一步提到，周期股有可能受益反弹，基建产业链、性价比较高的银行、煤炭、机械等行业均有估值修复机会。

       对于利率债而言，目前机会不大，MLF大额操作一定程度上显示了货币政策宽松力度的超预期部分，而监管政策的边际放松也是为了配合宽货币政策以期解决信用紧缩、经济承压的问题。在资金面持续宽松的环境中继续开展流动性投放对提振利率债市场效果相对较弱，而本轮货币宽松更多是为了缓解信用问题而非利率问题，在宽货币向宽信用传导和过渡难以形成对利率债边际造成正面或者负面较大的冲击，预计维持十年期国债收益率将在3.4%-3.6%的区间波动。对信用债而言，在宽货币逐步向宽信用传导的过程中，AA+城投会是估值抑或买盘调整速度最快的品种。