反周期万亿级诱惑：各路资金涌入不良资产风口

反周期，也叫抗循环，是讲述景气循环的一种名词，意思是总体经济变数的变动对于实质所得在循环的过程中是呈现负相关性的循环过程。相反的，就是总体经济变数的变动对于实质所得在循环的过程中是呈现正相关性的循环过程。

— 01 —

金融投资中的反周期

业内人士认为，如果不是整体的衰退而是金融危机，很多金融业务都会有业务提升，比如私募基金、私人银行、保险、做空头寸等。其中私募基金中的不良资产投资在反周期特征上更为明显。从目前行业的相关数据来看，不良资产相关资管业务正进入一个“黄金”十年，如果处置得当，回报率惊人。

不良资产可分三种：

实物类不良资产

所谓实物类不良资产指的是以物抵贷类资产，这种资产指的是借款人无力偿还贷款，由法院判定或者是双方相互协商，由债务人将其具有处分权的财产转让给债权人，用来抵偿其全部或者一部分的债务。实物资产一般包括房地产、机械设备、商品物资等实物形态的东西。

股权类不良资产

股权类不良资产主要指的是把债转成股份的形式进行，资产处置公司需要对企业的资产进行评估，用评估结果作为计算资产管理公司所占股份及相关分红的依据。

债权类不良资产

债权类的不良资产在不良资产处置中有着举足轻重的地位，据初步统计显示其占运作资产的70%以上。

不良资产往往由银行组包，通过资产管理公司拆包或是以通道方式转包给专业的投资机构。 

金融类不良资产法律权责明晰、诉讼时效非常明确，金融机构一般对证据链等保留完整，法务部门也有专人维护诉讼时效，所以后端处置比较好做。而专注于布局不良资产处置的私募基金公司——湖北盈创嘉实股权投资基金有限公司倾向于投资基于地产类不良资产。因为不动产的评估和定价比较容易，后端处置时容易变现。更关键的是，这类资产容易产生大数据，使得评估和报价精准。

这是一块机遇巨大的市场———越是经济下行时，机遇越多。

— 02 —

不良资产的蛋糕很大，但是不是每个人都能吃得到

根据国金证券的研报，经济下行压力催生不良资产供给。加上供给侧改革的开展，行业不断去产能、调结构，银行业、非银金融业以及传统工业、企业都将面临不良上升、应收账款居高不下的问题。这些行业不良资产的持续增加，为不良资产管理行业发展创造了客观条件。同时银行业不良贷款余额迅速上升。

业内人士透露，有的由损失类贷款组成的不良资产包，往往没有抵押物，1/100的价格能买到，有的“可疑类”贷款有地产抵押，则通常按同期地产六折的价格出售，有时几千万元收购的不良资产包，处置后回款能达两亿元。

从2015年下半年开始，第三方理财压力非常大，现在想找到年化7%以上的优质理财产品越来越困难：信托产品的刚性兑付压力正面临爆发，债市收益率早已处于低位…… 国内外的资金早已灵敏的嗅到风口的气息。

业内人士认为，不良资产处置业务非常适合私募等第三方资管机构参与，一方面金融机构有相关禁止条款，且到后期与不良资产客户关系僵化，需要引入第三方与客户进行调解引导，而处置业务类似投行业务，并非银行的特长。

另一方面，主流的四大资产公司大都关注一些牵涉金额规模巨大的企业债务重组项目，但是，对于小企业的债务重组没有精力关注。 高门槛资金话语权“倒挂” 不良资产处置做好了，对银行、企业和资管机构来说，是多赢的局面。

然而，蛋糕虽大，却并不是一般人能吃到。不良资产包的尽职调查和后端处置，非常考验功力。 

 不良资产的后端处置需要全身心投入，既要有“阳春白雪”的法律手段，也要有“下里巴人”的民间方式。 选包看包要有过硬的财务和法务实力，和多年的实践经验，才能快速测算出每个包的回现率，做出收购决断。盈创嘉实项目经理介绍，一般来说，一个不良资产包有几十套到一百套的房产，由于房产地段和属性不一样，定价千差万别，拿到相关资料后，要在两周内评估完毕并给出定价。

— 03 —

小结

同一个资产包，由于处置能力不同，团队的回款率有差别。还有一大值得关注的风险，是房地产政策调整下抵押物的处置。在今年的不良资产处置行情中，财富挖掘来自于之后的土地价格上涨，业内人士提醒，而在这一轮行情中，固定资产溢价已到高点，资产包里的抵押物也是按高点价格计算，在买包后需要快速处置能力，盈利空间才能扩大。 尽调和处置方面的高要求，提高了涉足不良资产处置资管业务的门槛，对团队规模要求也高。