不良资产处置 | "L"型经济下最后的"暴利"机会

导读：不良资产行业在17年出现非理性价格泡沫，随着不良资产供应量加大，18年不良资产处置行业竞争将回归理性。万亿新增不良资产涌入，收购价格稳中略降，经济短期回暖，处置环境改善，今年不良资产行业将迎来重大利好。

2018年不良资产行业的黄金时代正式开启，得益于新增不良资产规模的高速扩大，得益于优质抵押品对高风险的对冲，得益于资产包价格稳中略降稳定成本，得益于民营高度参与激活行业盈利空间，最终成就不良资产行业超乎想象的丰厚利润和发展空间！

1.14万亿新增不良贷款

就不良贷款总额来看，多数银行仍有所上升。一季报显示，工行不良贷款余额为2250.23亿元，比上年末增加40.35亿元；中行不良贷款余额为1596亿元，较上年末增加12亿元；建行不良贷款余额为1963.50亿元，较上年末增加40.59亿元。

监管强化加速不良资产暴露。从有统计数据的银行不良贷款看，2017年底，商业银行不良贷款余额1.71万亿，不良贷款率1.74%；关注类贷款余额3.41万亿，占比3.49%。据业内人士保守估计，今年关注类贷款至少有三分之一要迁入不良贷款类，即有1.14万亿资产包成为不良市场新增供给。

真实不良率仍然被普遍低估。《中国金融不良资产市场调查报告（2018）》（以下简称《报告》）显示，40%的受访者认为其所在地区的银行类金融机构真实不良贷款率可能达到3%-5%。

不良资产万亿级市场扩容正在加速到来。从中长期看，造成本轮不良资产上升的重要因素并未扭转，我国经济仍将处于"L"型增长阶段，经济结构调整阵痛持续，隐形不良资产规模巨大，且随着资管新规等的执行，未来三年不良资产加速爆发，不良出清的高峰即将到来，预期2020年不良规模将达到4.8万亿。

资产包价格降至3-5折

随着供给扩大，参与主体对不良资产价值的判断逐渐回归理性，2018年的价格不会再出现大幅上升的态势，总体将保持平稳，甚至稳中有降。

《报告》显示，45.1%的受访者认为2018年金融不良资产将以三折至五折的价格成交，43.1%的受访者预计成交价格相对账面价格打五折至七折。这一价格基本与去年持平。

2017年资产包价格虚高与过度竞争有关。价格虚高将降低行业整体投资回报率，盈利空间受大幅挤压。若2018年价格过度下降，容易引发资金链条断裂，导致二次不良资产潮，或有新一波机会出现。

民间AMC交易量占比跃升第二位

不良资产市场机构参与者迅速扩围。一级市场不良资产收购的主力仍然是四大资产管理公司（AMC）。随政策放开，地方AMC大规模扩张，目前已有57家地方AMC获批成立，一些民间非持牌的资产管理公司也纷纷成立，不良资管机构总量达到3000多家。

民企参与度提升，市场活力显现。随购买主体数量增加，买方竞争激烈，民营企业成为主要投资者。从AMC的主要业务——债权类流转的受让方数据看，除银行转向四大的债权占主要份额外，四大转向其他民间非持牌AMC的占比已跃升至第二位。

不良资产处置年化收益20%不算赚钱

不良资产处置行业本质上是拿时间换空间，通过追偿、出售及重组，发现和提升不良资产价值，获取收益。在这种商业模式下，资产包供给是否丰富，收包价格是否便宜，对于处置机构能够获取的利润至关重要。

一般大资金运作能保持年化20%就定义为暴利行业，而不良的业内通识是，不良资产处置没有20%的年化收益就不叫赚钱。

不良资产处置行业获利丰厚。从有数据公布的机构看，截至2017年底，57家地方AMC总资产超4000亿，净资产超过1500亿元，平均营业收入达5亿元以上，平均利润总额在2亿元以上，利润丰厚。

不良资产处置可能是“L”型经济下最后的暴利机会。目前的暴利主要得益于行业初期的非充分竞争，以及人才和技术，特别是创新能力的稀缺。AMC板块利润中很大部分是管理和服务收费，即为困境企业提供重整方案和服务等，由于服务门槛较高，利润可观。

彩蛋tips：普通投资者无法参与不良资产处置环节的暴利，但可以通过参与不良资产投资基金的方式，分享不良处置的盛宴。而其中不良资产投资母基金，利用组合使风险最小化，将成为稳健投资者的最佳选择。

“暴利秘密”

不良处置利润 = 资本处置收益 - 资金成本

假设非自有资金投资不良资产，市场募集资金成本普遍在年化8%以上，甚至10%。

若项目处置有20%的年化收益，启用2:1（优先：劣后）的杠杆，按10%的优先收益来计算，劣后的年化毛收益达40%。

不良资产行业在17年出现非理性价格泡沫，随着不良资产供应量加大，18年不良资产处置行业竞争将回归理性。万亿新增不良资产涌入，收购价格稳中略降，经济短期回暖，处置环境改善，不良资产行业必将迎来重大利好。