“独角兽”扎堆上市，资本市场定价是怎么做的？

美团于9月20日正式登陆港交所。首日上市，股价大涨近6%，市值超4000亿港元，超越小米、京东。王兴在美团上市首日感谢乔布斯，称没有乔布斯就没有智能手机，也就没有美团。

美团点评9月7日起招股，发行4.8亿股，集资额最高44亿美元，成为继小米后港股第二家同股不同权大型新股。美团最后一轮融资后估值300亿，收购摩拜后，美团估值390亿美元。美团点评9月7日起招股，发行4.8亿股，集资额最高44亿美元，将于9月20日赴港上市。按美团60-72港元招股区间来算，美团上市后估值在3294.6亿港元-3953.5亿港元，折合420亿美元-504亿美元。（美团上市后总股本为54.91亿股）

【美团点评商业模式浅析】

美团点评为提供“吃住行游购娱”全场景的综合生活服务平台，B端赋能商家+C端提供流量支持，是全球最大的综合生活服务电商。

美团商业模式的核心是提供综合生活服务平台，用科技连接商家和消费者，一方面满足消费者“吃住行游购娱”，提供大众、高频、刚需的生活服务品类，并确立公司的行业领先地位；一方面给商家提供广泛的解决方案（主要是在线营销工具、高效即使的配送基础设施、高端ERP系统、聚合支付系统以及供应链和金融解决方案），促进产业链纵向延伸，增强商家粘性，提高运营效率。

发家于高频餐饮到店团购的美团点评正在扩充业务范围，逐渐囊入居家生活长尾消费的各个业务。由高频的衣食住行到短频的离任、保洁、家庭专修、医药等服务。

美团主要包括三大业务：餐饮外卖业务，到店、酒店及旅游、新业务及其他。从结构上来看，外卖业务收入增长迅猛，16 年已反超传统到店、 酒旅业务占总收入 54.05%，2017年前四月占比57.4%增到2018年前四月的61.2%。

1）餐饮外卖方面，美团、饿了么双寡头格局形成。美团外卖市占率在2018年Q1达到59%，但饿了么市占率也持续保持在36%左右，外卖平台服务与内容同质化，且效率改善有限，平台竞争仍然聚焦在价格，我们判断美团外卖与饿了么可能长期并存（饿了么在阿里流量体系和新零售布局上有着重要地位），竞争有望持续。

2）到店方面，2015年美 团与大众点评合并为美团点评，团购市场由三国争霸转为美团点评一枝独秀。合并后的美团点评市场占有率已经超 85%。不过2017年以来，口碑实现逆袭，因口碑流量入口现包括支付宝（5.5亿MAU），2017年口碑占中国到店O2O市场份额达55.5%，首次超越美团点评（35.9%）。但二者战略有所差异，美团依赖于线上流量向线下转移，为线下门店带来流量；口碑则依托于支付宝的交易环节优势和流量入口，通过口碑引导顾客点餐、领取优惠，将线下流量转到线上。

3）酒店方面，按国内间夜量计，美团已成为中国第二大酒店预定平台。在订单量、间夜量两个关键指标上，有“集团军”之势的携程系，已经被单枪匹马的美团所超越。

4）旅行方面，OTA领域，百度作为去哪儿的投资方，在携程投资去哪儿的换股协议中成为携程的主要股东。阿里将阿里旅游先后更名为去啊和飞猪，主打单项资源的平台销售以及双十一折扣预订，同时向多家旅游企业投 资。腾讯先后投资艺龙和同程，旗下的美团点评及美团点评孵化的榛果民宿也涉足旅游行业。

5）出行方面，据艾瑞咨询 统计，网约车平台主要以滴滴专车、首汽约车和神州专车为主；共享单车平台主要以摩拜单车和 ofo 共享单车为主。今年4月，美团大手笔收购摩拜单车。

【“独角兽”扎堆上市，资本市场定价是怎么做的？】

资本市场的定价，大概只与两种情况相关：企业自身价值与流动性溢价。

前者关系到的是企业内生价值的增长，也就是我们常说的「价值投资」。这一块最大的机会，永远是经济结构本身产生的动力，也就是大趋势。

举个例子，从上世纪 90 年代中期开始到 2010 年之间，只要是和房地产相关的事情都能赚钱，这就是我们所说的结构性机会——每一个国家和经济体，在每一个不同的阶段都会出现这类机会。这意味着，我们需要看清楚，在每个不同的周期里，最大的动量是什么，找到它，然后利用它。

流动性溢价，是因为市场上钱多钱少而造成的资产价格波动。

仍然用大家都比较熟悉的房地产举例子，2008 年到 2015 年间，房地产已经不是结构性的机会，但是市场上货币的供应量发生了巨大变化，钱变得巨多无比，所以，在这七年里，你也能够看到房地产的价格大幅上涨。在大的资产类别上，这种价格变动，我们称之为流动性溢价。

所有我们看到的、能赚钱的金融产品，要么是抓住其中一种机会，要么是二者的叠加。长期在金融行业打滚、还能越做越大的人，一定是靠前者赚到了钱，又结合了后者的机会。

对于专业投资管理人来说，「长期投资」主要就是关注企业自身的价值。如果一个基金能做几十年、且越做越大，首先肯定是在企业价值判断上做得好，且一定是在企业价值判断上做得远比资金流动性周期操作上好。

独角兽的局面之所以如此壮观，其实得益于两个周期的叠加：PC 转向手机的结构性机会，叠加历史上最多的一次流动性周期。